现代价值投资的安全边际(为慎思的投资者而作的25个避险策略和工具) 115盘 下载 pdf txt 电子版 mobi snb docx

价值投资领域是存在差距的。本杰明·格雷厄姆于1949年出版了《聪明的投资者》，随后这本书出版了多个版本，直至1972年，赛思·卡拉曼于1991年出版了《安全边际》一书。自格雷厄姆的杰作出版已经过去了50多年，而卡拉曼做了同样的事情差不多也有将近30年了。因此，当今的读者需要一本现代书籍来分析我们所处的金融环境发生的所有变化。

而作者出版此书的宗旨正是帮助人们实现他们的财务目标。那么有一种方法就是通过投资教育。在本书中，作者试图帮助投资者开发强大的投资思维和技能，使读者能够做出 好的投资决策并寻找 好的投资组合。

本书分为四个部分：

部分讨论了成功投资者应该具备的 重要的心理特质；

第二部分介绍了25个有助于实际投资分析的工具；

第三部分将这些工具应用于实例中加以说明；

第四部分是投资思考的食粮，因为它讨论了关于投资的现代方法，从适应各种条件的投资组合策略到“双曲线”贴现率，以及在时机成熟时你可能会感兴趣或可以利用的其他方法，帮助投资者在股市获利。

前 言

部分 价值投资者心理

第1章 价值投资心理学

成为价值投资者之前需要了解的四件事

你是价值投资者还是投机者

价值投资者的主要特征——心态

第2章 价值和行为金融学

有效市场假说和被动投资工具问题

价值投资胜过成长投资

价值投资理念——通常都不受青睐

了解行为金融学

第3章 定义风险，价值投资方式

什么是投资风险

价值投资的风险定义

第4章 现代化价值投资

扩展价值投资心态

反身性理论与价值投资

股东价值的创造与破坏——收益、回购——企业管理层

重点是股票价格

注意管理费用和华尔街的利益

第二部分 价值投资技术

第5章 企业估值的艺术

估值不可能

工具＃1 利用估值区间来进行投资决策

确定价值的四个步骤

工具＃2 净现值计算（NPV）

工具＃3 清算价值

工具＃4 股票市场价值

工具＃5 评估私人所有者（收购）价值

内在价值

工具＃6 衡量内在价值

工具＃7 投资资本回报率（ROIC）

工具＃8 增长是价值的关键组成部分

工具＃9 周期调整市盈率（CAPE）

第6章 安全边际

确定安全边际

工具＃10 每股现金流每股净现金流

工具＃11 股息可持续性

第7章 企业护城河

使用定性因素分析公司的风险

工具＃12 确定企业护城河

工具＃13 使用1998年之前的伟大投资者未曾使用过的工具 ——谷歌

工具＃14 分析管理层的素质诚信

工具＃15 潜在激进投资者的介入可被视为安全边际

第8章 不要赔钱

工具＃16 重点关注你所支付的价格

工具＃17 分析行业的周期性

工具＃18 分析自然经济周期的影响

工具＃19 寻找未来催化剂

工具＃20 避免长期衰退的行业

工具＃21 关注重要的内部交易活动

工具＃22 检查股息的可持续性

工具＃23 确定市场情绪

工具＃24 检查资产负债表上的资产质量

第9章 如何发现便宜股

工具＃25 如何以及去哪里寻找便宜的投资

0章 将分析工具应用于戴姆勒

戴姆勒的价值投资工具应用

戴姆勒的内在价值

在具有安全边际时进行投资

行业分析

戴姆勒是一个价值陷阱吗

第三部分 价值投资

1章 投资组合实践

投资组合管理与交易价值投资方式

何时卖出股票

2章 对冲和保护性投资也很有价值

价值投资和对冲

3章 避免价值陷阱

“接飞刀”的10条原则

4章 一些深入思考

投资世界并不全是价值投资

全天候式投资组合

时间多元化

平均斯坦、 斯坦和极不可能

在你的投资组合中持有一些黄金矿业公司

个人投资故事

斯万·卡林（Sven Carlin），拥有经济学博士学位，有超过16年的一线炒股经验，做过基金经理，目前在阿姆斯特丹应用科学大学教国际财务会计课程。斯万在 YouTube 频道上开了自己视频课程“跟斯万·卡林学股票投资”，他的课程亮点就是用非常简单的语言讲授投资理念和选股技巧，入门者和有经验的投资者都能获益良多。

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第1章 价值投资心理学 当别人恐惧时贪婪，当别人贪婪时恐惧 ——本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham) 成为价值投资者之前需要了解的四件事 投资者可以拥有的 优势就是长线定位。

     ——赛思·卡拉曼（Seth Klarman) 在讨论投资策略时， 经常被忽视的是个人目标。投资是一件 个人化的事情，因为我们都在努力赚钱，而不仅仅是为了投资而投资。在我们的投资过程结束时，其中一些个人目标应该可以改善我们的生活质量：获得足够的退休资金，实现财务自由，支付孩子的大学学费，环球旅行，或者其他一些渴望实现的个人愿望。因此，在决定任何类型的投资活动之前， 重要的是，首先要了解你自己，你的投资目标以及你将如何应对股票市场中可能发生的任何事情（无论好坏)。在应用价值投资策略之前，你应该了解以下内容： 当你的生活方式 依赖于你的投资时，你不可能做出理性的投资决策 从短期来看，所有投资都可能产生剧烈波动。瑞·达利欧(Ray Dalio)因其历史性的投资方式而闻名，他总是提醒我们，在我们的投资生涯中，每个资产类别都有可能至少下跌70%甚至 多。因此，价值投资策略应该只应用于长期心态，你当前的生活方式不应过分依赖于股市的表现。如果你的生活方式取决于股市的表现，那么你将无法做出理性的投资决策，并且无法利用股市中的非理性获利，这是决定价值投资成功与否的主要因素。当像股票这样的资产类别下跌时，随着价格下跌，股票价值显现，价值投资者必须开始买进，即使该股票可能会暂时下跌 多，在股市大跌中抓住 终的底部是不可能的。如果你现在的生活方式依赖于你的投资，那么当市场出现价格极低的便宜股时，你将没有勇气去买进这些经常出现的投资机会，因为你会担心其价格可能会跌到 低。

     为了说明在投资时可能出现错误，你应该了解，即使是沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司的投资组合，在过去50年也有两次下跌超过50%（1974年和2008年/2009年）。因此，如果你的生活不允许你的投资组合出现大幅下跌（甚至会影响巴菲特的下跌），那么你真的不适合投资于股市。 重要的是，当别人都在恐慌中抛售股票的时候，正是你获得 回报的时候，只有在这时才可以以便宜的价格买进价值股。

     你可能会在 牛市中不能跑赢指数 价值投资与股票市场的运行状况无关，因此，有时候价值投资策略的表现会逊于整体市场，特别是当非理性因素驱动市场运行的时候。20世纪90年代就出现过这种情况，当时价值投资被宣告死亡，沃伦·巴菲特由于不愿意投资于互联网公司而受到了嘲笑。1999年，伯克希尔公司损失了19%的市值，而标准普尔500指数则上涨了21%。在互联网泡沫破灭之后，大多数人亏掉了本金，而巴非特凭借其击败市场的长期回报而免受亏损。在2000年、2001年和2002年，伯克希尔的股票回报率分别为26.6%、6.5%和-3.8%，而标准普尔500指数在2000年的回报率为-9.1%，2001年为-11.1%，2002年为-22.1%。科技股的表现 糟糕，纳斯达克指数的大幅下跌使得标准普尔500指数的跌幅看起来 像是一次恩惠。从1999年到2002年，这期间包括了历 糟糕的熊市之一，1999年在伯克希尔投资100美元，到2002年将获得104美元的回报，而将同样金额投资于标准普尔500指数，将仅能获得75美元的回报。因此，坚持价值投资不会让你每年都跑赢指数，但它肯定会让你在保证达到财务目标的前提下，并且在可控的风险之下，以相对 的回报完成你投资生活的马拉松。

     在我写作本书时（2018年），价值投资不能跑赢指数的情况正在发生。由于 中央银行投入金融市场的 流动性，股市已经持续处于牛市长达9年以上。在过去的几年里，作为一个价值投资者并没有获得很多优势，因为涨潮浮起了所有的船，不过价值投资的目的是在潮汐发生转向时不至于让你裸泳。然而，作为一个价值投资者现在可以得到必要的保护，使自己 限度地减少亏损，并在下一个熊市到来时提高回报，要知道，熊市总是会来临。

     P12-14

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查理·芒格认为，从长期来看，无论目前的贴现率如何，都是资本回报率决定了股票的投资回报率。

使用ROIC工具评估投资意味着两件事：第一件是具有对投资的长期观点，第二件是你通过比较许多投资来找到其中最好的一项。长期观点允许投资者无视暂时的市场情绪，而短线投机是不可能如此的。然而，稳定和较高的ROIC提供了必要的安全性，而永久性资本损失是不太可能发生的。

为了提高市盈率，坎贝尔和希勒（1988年）发明了周期调整市盈率，该比率使用10年期间的平均收益来消除收益和周期性造成的一般波动。周期调整市盈率相对于其短期对照物即市盈率的第一个优势在于，由于它使用长期平均收益，所以其波动性要小很多。第二个优势是，它使用代表真实企业表现的长期收益。换句话说，周期调整市盈率从价值投资的角度显示了市场何时便宜或昂贵。

当CAPE较低时，未来股市收益率较高，反之亦然。当CAPE高于20时，10年期的年均回报率一直低于5%，当CAPE高于25时，年均回报率低于1%，而当CAPE高于28时，年均回报率为负，投资者可以采取一些策略来利用周期调整市盈率。

书籍介绍

价值投资领域是存在差距的。本杰明·格雷厄姆于1949年出版了《聪明的投资者》，随后这本书出版了多个版本，直至1972年，赛思·卡拉曼于1991年出版了《安全边际》一书。自格雷厄姆的杰作出版已经过去了50多年，而卡拉曼做了同样的事情差不多也有将近30年了。因此，当今的读者需要一本现代书籍来分析我们所处的金融环境发生的所有变化。

而作者出版此书的宗旨正是帮助人们实现他们的财务目标。那么有一种方法就是通过投资教育。在本书中，作者试图帮助投资者开发强大的投资思维和技能，使读者能够做出更好的投资决策并寻找更好的投资组合。

本书分为四个部分：

第一部分讨论了成功投资者应该具备的最重要的心理特质；

第二部分介绍了25个有助于实际投资分析的工具；

第三部分将这些工具应用于实例中加以说明；

第四部分是投资思考的食粮，因为它讨论了关于投资的现代方法，从适应各种条件的投资组合策略到“双曲线”贴现率，以及在时机成熟时你可能会感兴趣或可以利用的其他方法，即使这些可能只发生在一些你人生中的某个时段。